Các nhà đầu tư vào quỹ đầu tư mạo hiểm (VC), còn gọi là đối tác hữu hạn (LP), đang đối mặt với một thị trường đầy biến động. Các quỹ hiện có vòng đời dài hơn nhiều so với dự kiến, các nhà quản lý mới thành lập gặp khó khăn trong việc kêu gọi vốn, và hàng tỷ đô la bị mắc kẹt trong các công ty khởi nghiệp có thể không bao giờ đạt được mức định giá như năm 2021.
Tại một hội thảo gần đây ở San Francisco, nhiều LP uy tín, đại diện cho các quỹ ủy thác, quỹ của các quỹ và các công ty mua bán nợ thứ cấp, quản lý tổng cộng hơn 100 tỷ đô la, đã phác thảo một bức tranh đáng ngạc nhiên về tình hình hiện tại của ngành đầu tư mạo hiểm, dù họ cũng nhận thấy những cơ hội mới nổi lên từ sự xáo trộn này.
Một trong những tiết lộ đáng chú ý nhất là các quỹ đầu tư mạo hiểm hiện có thời gian hoạt động dài hơn nhiều so với kế hoạch ban đầu, tạo ra hàng loạt vấn đề cho các nhà đầu tư tổ chức. Adam Grosher, giám đốc của J. Paul Getty Trust, cho biết: “Theo kinh nghiệm của chúng tôi, các quỹ có thể kéo dài 15, 18, thậm chí 20 năm tuổi và vẫn nắm giữ những tài sản giá trị cao, những tài sản xanh mà chúng tôi rất hài lòng khi nắm giữ.” Tuy nhiên, ông cũng thừa nhận rằng “lớp tài sản này kém thanh khoản hơn nhiều” so với những gì nhiều người có thể hình dung dựa trên lịch sử của ngành.
Khoảng thời gian kéo dài này đang buộc các LP phải xem xét lại và xây dựng lại các mô hình phân bổ vốn của họ. Lara Banks từ Makena Capital cho biết công ty bà hiện ước tính vòng đời quỹ là 18 năm, với phần lớn vốn được hoàn trả trong khoảng năm thứ 16 đến 18. J. Paul Getty Trust đang tích cực xem xét lại lượng vốn cần triển khai, nghiêng về các khoản phân bổ thận trọng hơn để tránh bị phân bổ quá mức.
Giải pháp thay thế là quản lý danh mục đầu tư chủ động thông qua thị trường thứ cấp, một thị trường đã trở thành cơ sở hạ tầng thiết yếu. Matt Hodan từ Lexington Partners, một trong những công ty lớn nhất về thị trường thứ cấp, nhấn mạnh: “Tôi nghĩ mọi LP và mọi GP nên chủ động tham gia vào thị trường thứ cấp. Nếu không, bạn đang tự loại mình ra khỏi một thành phần cốt lõi của mô hình thanh khoản.”
Hội thảo cũng đề cập đến một thực tế khắc nghiệt về định giá của các công ty khởi nghiệp, đó là khoảng cách lớn giữa những gì các VC tin rằng danh mục đầu tư của họ có giá trị và những gì người mua sẵn sàng chi trả. Marina Temkin của TechCrunch đã chia sẻ một ví dụ điển hình từ một cuộc trò chuyện gần đây với một đối tác quản lý tại một quỹ đầu tư mạo hiểm: một công ty trong danh mục đầu tư từng được định giá gấp 20 lần doanh thu, gần đây chỉ được chào mua với giá gấp 2 lần doanh thu trên thị trường thứ cấp – một mức chiết khấu 90%.
Đối với những người quản lý quỹ mới, môi trường kêu gọi vốn hiện tại đặc biệt khó khăn. Kelli Fontaine của Cendana Capital lưu ý: “Trong nửa đầu năm nay, Founders Fund đã huy động được gấp 1,7 lần tổng số tiền huy động được của tất cả các nhà quản lý mới nổi.” Theo tin từ TechCrunch, các nhà quản lý lâu năm đã huy động được gấp tám lần tổng số tiền của tất cả các nhà quản lý mới nổi.
Các nhà đầu tư tổ chức, những người đã cam kết các khoản tiền lớn hơn bao giờ hết với các quỹ VC trong thời kỳ đại dịch, giờ đây đang tìm kiếm chất lượng, tập trung nguồn vốn của họ vào các quỹ lớn như Founders Fund, Sequoia và General Catalyst. Một số nhà quản lý quỹ được xem là “du khách” đã đổ xô vào thị trường vào năm 2021, ví dụ như một phó chủ tịch tại Google quyết định thành lập một quỹ 30 triệu đô la vì bạn bè của họ đã làm vậy, giờ đây phần lớn đã bị đào thải.
Về việc liệu đầu tư mạo hiểm có còn là một lớp tài sản hay không, đa số những người tham gia hội thảo đều đồng ý rằng nó không hoàn toàn giống như cổ phiếu niêm yết, nơi lợi nhuận có xu hướng tập trung hơn. Trong đầu tư mạo hiểm, sự phân tán lợi nhuận là rất lớn, khiến việc lập kế hoạch trở nên thách thức hơn. Một số LP đang tìm kiếm sự ổn định thông qua các quỹ nền tảng, kết hợp với các chương trình nhà quản lý mới nổi để tạo ra lợi nhuận vượt trội.
Một chủ đề khác được thảo luận là việc các nhà quản lý quỹ (GP) ngày càng có xu hướng bán cổ phần trong các vòng gọi vốn tăng giá, chứ không chỉ ở mức giá thấp. “Một phần ba khoản phân phối của chúng tôi năm ngoái đến từ thị trường thứ cấp, và đó không phải từ mức chiết khấu,” Fontaine nói. “Đó là từ việc bán với mức giá cao hơn định giá vòng gọi vốn trước đó.”
Đối với các nhà quản lý đang cố gắng huy động vốn, hội thảo đưa ra lời khuyên cứng rắn. Michael Kim, người sáng lập Cendana Capital, khuyến nghị các nhà quản lý mới nên “mạng lưới với càng nhiều văn phòng gia đình càng tốt,” vì họ thường “tiên tiến hơn trong việc đặt cược vào một nhà quản lý mới.” Ông cũng đề xuất nhấn mạnh vào các cơ hội đồng đầu tư, bao gồm cả việc cung cấp quyền đồng đầu tư miễn phí và không có phí tham gia như một cách để thu hút sự quan tâm của các văn phòng gia đình.
